恒立油缸601100调研快报主业拐点成长

2019-10-13 06:13:08 来源: 湛江信息港

  恒立油缸(601100)调研快报:主业拐点+成长 挖机泵阀进口替代开启

  关注1:挖机油缸业务迎来业绩拐点

  2014 年前10 月,国内挖掘机销量7.97 万台,同比下降16.8%,较前三季度降幅进一步加大。行业景气下滑对公司挖机油缸业务产生较大负面影响。前三季度挖掘机专用油缸110327 只,同比下降19%。受行业低迷,以及公司固定资产折旧费用增加等因素影响,公司今年业绩大幅下滑,前三季度收入、净利润分别同比下滑12.5%、63.6%。进入四季度后,挖机行业未见回暖,且液压泵阀项目仍在建设期未投产,公司预计2014 年度全年的累计净利润与2013 年度相比下降55%-70%。

  工程机械行业经过三年多的调整,目前仍然未走出阴影,但未来两年工程机械行业景气度有望回升,动力主要来自两方面:1)“经济托底”思路下,11 月22 日的降息开启降息、降准周期,12 月的中央经济工作会议提出“积极的财政政策要有力度,货币政策要更加注重松紧适度”,财政、货币政策宽松取向延续并有可能加强,有助工程机械行业底部回升,并带动公司挖机油缸销量回升;2)国家层面推动“一带一路”建设,工程机械作为中国全球竞争力的产品之一,有望受益基建走出去,这对挖机油缸等上游零部件也将产生拉动作用。

  除了行业好转预期外,未来两年公司挖机油缸业务本身也迎来一些积极的因素。1)今年公司高精密铸件项目因液压泵阀项目尚未投产,产能利用率低且以自用为主,现有油缸摊销生产成本增加,随着液压泵阀开始上量,油缸摊销成本将逐渐下降;2)2014 年是公司资本开支高峰,预计达到近7 亿元,随着厂房建设完毕,2015年资本开支将大幅下降,2016 年后新增折旧显着下降,固定成本压力将逐渐缓解。预计未来两年公司产品毛利率将底部回升。

  关注2:融入全球配套体系,挖机油缸出口将保持增长态势

  今年前三季度公司国外油缸销售收入1.7 亿元,同比增长19%,占营业收入的22.44%。目前卡特的小挖油缸全部由公司配套,供给卡特彼勒日本公司的油缸约占公司出口额的45%。目前配套卡特以 吨小挖为主,未来会继续扩大至中大挖和矿用车油缸。此外,公司也逐步进入了久保田、洋马、加藤、日立、石川岛等其他外资品牌的供应体系。预计挖机油缸出口将保持增长态势。

  关注3:非标油缸下游需求相对稳定,未来将保持25%左右增速

  重型装备用非标准油缸主要应用于大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设备等领域。今年前三季度公司非标准油缸销售32803 只,同比增长2%;实现销售收入29595 万元,同比增长22%,占公司收入比重提升至35%,非标油缸的增长在一定程度上对冲了挖机油缸的下滑。目前公司非标油缸1/3 的收入来自盾构机油缸,已成为全球的盾构机油缸生产企业。此外,公司加大海工油缸销售,挪威TTS 极软已经进入公司前五大客户。今年8 月公司使用25 万欧元收购德国WACO 公司51%股权,意在扩大海外海工非标油缸业务。总体上,我们认为公司非标油缸下游需求相对稳定,未来将保持25%左右的增速。

  关注4:挖机泵阀研发已获得突破,明年有望批量供货,未来业绩弹性极大

  公司在挖机油缸上已经有深厚的技术积淀,实现了进口替代。为了成为挖机液压系统成套供应商,公司力求在液压泵、阀上继续突破。公司去年4 月成立常州立新子公司,拟投资15 亿元用于液压泵阀项目建设,规划2 万套挖机液压阀和高压柱塞泵。目前厂房已建设完成,现场已有部分泵阀加工设备和产品。公司挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵分步研制,先从 吨的小挖开始做,待成熟后再拓展至中大挖。目前小挖产品已完成台架测试,并在三一、柳工、徐工的挖机上做装机测试,目前各项测试指标良好,较国外产品省油%,且操控性能不输国外产品。预计主机厂会逐渐接受公司产品,2015 年有望批量供货。泵阀价格随着挖机吨位变化,预计 吨小挖单泵单阀售价约2 元万/套。我们假设2015、2016 年分别销售2000套、5000 套,单价分别为2 万元/套、3 万元/套,对应销售收入为4000 万元、1.5 亿元。如果2018 年2 万套泵阀达产,按均价5 万元/套,对应销售收入将达到10 亿元。

  关注5:工业通用阀门技术门槛不高,产能释放视市场变化

  结论:

  公司挖机油缸业务迎来业绩拐点,海外油缸、非标油缸保持增长态势;公司致力于挖机核心零部件的进口替代,挖机泵阀研发已获得突破,明年有望批量供货,未来业绩弹性极大。我们预计公司 年的每股收益分别为0.14 元、0.22 元、0.40 元,对应动态市盈率分别为86 倍、52 倍、29 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

  风险提示:

  主业复苏缓慢以及挖机泵阀研发、销售低于预期的风险。

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